Во втором квартале я ждал, что «рост волатильности перестанет быть таким «узкоспециальным» и это приведет к укреплению доллара, при этом наиболее яркими событиями будут взлет иены и ослабление товарных долларов». Ставлю себе оценку семь из десяти за этот прогноз – во втором квартале доллар США вырос, правда, как-то нерешительно. Но об этом чуть позже. Что касается слабости товарных долларов, то австралийский доллар резко упал во втором квартале, канадский и новозеландский доллары двигались скачкообразно. Между тем, движение иены больше напоминало нервные судороги, чем взлет, которого я от нее ждал.

Серьезные изменения волатильности в конце года

Третий и четвертый кварталы пройдут под девизом «Доллар подает четкие сигналы». Суть его в том, что после внушительного роста американской валюты в начале года, во втором и в начале третьего квартала доллар демонстрирует крайнюю степень нерешительности. Рынки все еще в беспокойстве из-за неловких попыток ФРС сообщить о своем намерении постепенно сократить темпы и объемы количественного ослабления (QE), что, вне всяких сомнений, привело к перекосам на рынках активов.

Я полагаю, что в третьем квартале и в конце года доллар будет посылать более четкие сигналы роста, поскольку сокращение программы покупки активов ФРС начнется по плану, даже несмотря на опасения рынков относительно динамики американской экономики и мировой экономики в целом.

Лейтмотивом первого квартала была мысль о том, что «Деревья не дорастут до неба» — явный намек на чрезмерную самонадеянность рынков и слишком низкую волатильность, которая, на мой взгляд, должна была только возрасти. Во втором квартале она действительно выросла, но в начале третьего снова резко упала. Полагаю, что это ложный сигнал – затишье перед бурей. Предстоящее сокращение количественного ослабления в США – каким бы мягким и ненавязчивым оно не было, назначение нового главы ФРС и предстоящие выборы в Германии в конце сентября могут навести дальновидных инвесторов на мысль о возможном резком росте волатильности задолго до конца года.

Доллар будет расти при любых обстоятельствах

Начиная с середины мая, рынок прекрасно знал, что делать с долларом. С тех пор неоднозначная экономическая статистика несколько уменьшила ожидания отказа ФРС от стимулов и остановила неумолимый рост доллар/иены. Теперь ситуация кажется беспроигрышной для американской валюты – либо экономика США продолжит восстанавливаться в соответствии с прогнозами, и Штаты покажут всему миру пример, начав цикл ужесточения (я бы не слишком на это рассчитывал), либо экономика начнет сдавать позиции, но ФРС все равно будет заявлять о сокращении покупки активов из-за перекосов, вызванных QE. Таким образом, ФРС будет настроена менее лояльно, чем другие центральные банки. Не забывайте о предстоящей смене лидера в ЦБ США, это может еще больше усилить неопределенность; а если это кресло займет кто-то кроме Джанет Йеллен, которая считается основным претендентом на победу, неопределенность возрастет в разы.

Евро вернется к реальности после выборов в Германии

Во втором квартале евро попал в число сильнейших валют в странах G10, он торгуется вблизи двухлетних максимумов против равновзвешенной корзины остальных валют G10.

Теоретический антикризисный механизм Европейского центрального банка (ЕЦБ) в форме прямых денежных транзакций помог сохранить доверие к долговым бумагам периферийных стран, несмотря на различные тревожные новости. В то же время ЕЦБ не может эффективно вести валютные войны, потому что ему не доступно оружие, которое есть у ФРС и Банка Японии. Евро вернулся к росту, чему также способствовал рост профицита текущего счета ЕС с остальным миром из-за слабого внутреннего спроса, особенно в периферийных странах.

В целом, дальнейшая судьба евро будет решаться после 22 сентября, то есть, после немецких выборов, тогда Германия, Европа и ЕЦБ должны будут сесть и подумать о том, как рекапитализировать банковский сектор. Евро еще мог бы проявить устойчивость и гибкость, но антикризисные решения в Европе, скорее всего, будут включать в себя элементы девальвации евро.

Двойные риски для иены

Большую часть второго квартала, как только стало известно о масштабах новой программы количественного ослабления в начале апреля, все говорили о том, как Банк Японии устраняет последствия беспорядочных рыночных движений. К ним относятся резкий рост волатильности на рынке облигаций и 20%-ое падение на фондовом рынке (после роста более чем на 75% прошлой осенью). В краткосрочной перспективе Банк Японии, вероятно, сумеет взять под контроль волатильность облигаций, если наступит ожидаемое затишье на остальных крупных рынках государственного долга. Но долгосрочные фискальные проблемы остаются для Японии вечным проклятьем. Кроме того, не сконцентрируется ли премьер-министр Синдзо Абэ на милых его сердцу конституционных вопросах (медвежий фактор для иены) после того, как он окончательно закрепил свою власть по результатам июльских выборов в верхнюю палату парламента? Или же он все-таки займется необходимыми структурными реформами, например, повышением гибкости на рынке труда и решением налоговой проблемы (бычий фактор для иены)?

Японии очень далеко до целевого значения инфляции 2%… но даже если она добьется своего, это может быть не та инфляция. Иена может начать снижение, но не стоит исключать вероятность длительной консолидации, особенно если рынки придут к выводу, что QE не работает, и начнут ждать, что же будет дальше.

GBPUSD – лучший претендент на «шорт»

Можно предположить, что при Марке Карни Банк Англии станет более прозрачным и начнет громогласно заявлять о своих намерениях в отличие от стиля его работы при Мервине Кинге, когда даже сопроводительные заявления в день объявления о решении процентной ставке или покупке активов почти не публиковались. Готовьтесь к этим изменениям, а также к тому, что экономика Великобритании совершит разворот, начав снижение после недавнего роста, а рынки вспомнят страшную историю про двойной дефицит в стране, который так и не сократился, несмотря на длительное ослабление валюты.

У Великобритании нет легких решений, а фунт/доллар — самая удобная пара для игры на понижение британской валюты.

Ясность и четкость может остановить падение евро/франка

Швейцарский франк устремился к нижней границе своего диапазона в паре с евро, поскольку в связи с предстоящими выборами в Германии, в Европе сохраняется напряженная ситуация, кроме того, во втором квартале спекулятивные сделки оказались под давлением и вошли в фазу консолидации.

Швейцарский национальный банк также кажется пассивным. Полагаю, в третьем квартале сложатся благоприятные условия, которые помогут франку отодвинуться от нижней границы 1,20. Этому будет способствовать любое развитие событий после немецких выборов, способное прояснить будущее ЕС и банковской системы. Кроме того, Банк Швейцарии может включиться в игру, если франк подойдет слишком близко к максимально высоким значениям за последние 1,5 года.

Товарные доллары: кто в лес, кто по дрова

Австралийский доллар выделяется среди товарных валют наибольшей слабостью с середины второго квартала. Учитывая всеобщий настрой на продажу и перегруженное позиционирование, логично предположить, что у него риски дальнейшего падения не так высоки, как у наиболее переоцененной валюты – новозеландского доллара – где разворот экономической динамики по отношению к остальному миру просто неизбежен.

Любое масштабное снижение интереса к риску сведет на нет укрепление валюты из-за проблем с ликвидностью. Канадский доллар находится где-то посередине, но при этом все же переоценен, поскольку кредитный цикл в Канаде приблизился к наивысшей точке и скоро войдет в нисходящую фазу.

Скандинавские валюты на американских горках

Норвежская крона в последние месяцы демонстрирует повышенную волатильность, поскольку норвежский Центробанк заставил всех поверить в грядущее повышение ставки, но на июньском заседании резко развернулся в другую сторону, застав рынки врасплох и спровоцировав обвальное падение кроны. И все же, я считаю норвежскую крону середнячком.

Шведская крона сильно переоценена, она традиционно является проциклической валютой, поэтому в ближайшее время достигнет максимума и начнет снижаться, особенно если на фондовых рынках также наметится спад и начнут сказываться негативные последствия сильной переоцененности валюты. Более того, шведскую экономику ждут тяжелые времена после краха пузыря на рынке недвижимости.

Торговые идеи в третьем квартале

Торговые идеи на третий квартал вращаются вокруг разных, к счастью, не связанных друг с другом стратегий. Некоторые наши идеи на второй квартал попали точно в цель (покупка фунта, норвежской кроны и евро против австралийского доллара), а некоторые оказались неудачными (покупка доллар/франка).

• Покупка доллара против EUR и CAD: Канадскому доллару пора отойти подальше от паритета — еще один прорыв 1,0600 может спровоцировать движение. Евро/доллару нужно время, чтобы развить динамику.
• Продажа NZD против CAD и NOK: Укрепление новозеландского доллара вышло за пределы разумного — все экономики рано или поздно возвращаются к средним значениям по отношению к остальному миру, кроме того, вероятность снижения интереса к риску в конце третьего квартала может не самым лучшим образом сказаться на положении высокого и неликвидного NZD.
• Продажа CHFJPY: Банк Швейцарии активизируется после выборов в Германии, которые также помогут внести ясность в политику ЕС. Даже если вернется мода на спекуляции, франку придется наверстывать упущенное.
• Покупка GBPAUD на спадах: Это повторение прошлой стратегии, но Резервный банк Австралии продолжит снижение ставок, тогда как Великобритания будет бездействовать. Однако в конце июля уровень 1,6000 представляется более удачным для открытия длинной позиции, чем 1,6500.
• Продажа SEK против NOK и валют G7: Это означает продажу одного лота шведской кроны против норвежской кроны и одного лота шведской кроны против равновзвешенной корзины валют (USD, EUR, JPY , USD, AUD, CAD и CHF). Все дело в переоцененности шведской кроны.

Статью подготовил Джон Харди, главный валютный стратег брокерской компании Saxo Bank